1990年，日本经济泡沫破裂，房市和股市进入漫长下行周期，进入所谓的三十年。三十年，浓缩成一个词就是“通缩”。而在这期间，日本央行为了拯救市场做了什么？在1990年前后，GDP增速几乎归零之后，日本央行逐渐降低政策利率，从6%左右的水平，在不到10年内降到0%。
但是，货币宽松的油门踩到底，发现没用。车辆被挂了空挡（流动性陷阱），油门踩烂了都没用，传统的货币政策传导机制失效。所以，央行需要重新创造新的货币政策传导机制。
日本央行将扩表购入ETF 作为常规化货币宽松工具之一2010年 10 月，日本央行宣布，将购买股票 ETF 作纳入货币宽松政策，以提高居民风险偏好，缓解通缩。该政策为市场提供流动性，减缓了市场进一步崩溃的风险。购入ETF成为日本央行”定量和定性宽松”（QQE）的计划对抗通货紧缩的长期政策之一。之后十数年，日本央行多次修正 ETF 买入计划，提升买入规模，拓展买入范围。2008-2023 年，日本 ETF 资产净值由 280 亿美元增至 5338亿美元，CAGR 为 22%；截至 2023 年末日本央行所持有的 ETF 净值占东京交易所总市值比例已超 4%。
自从实施该政策后，日本股市从2013年开始进入一波长期牛市，持续至今，已有10年。2010年日本央行开始买股票，距1990年衰退开始已经过去了20年，足以看出：1.通缩是多么难以解决的问题，20年还没有从泥潭中脱身，还需要增加政策筹码。2.购买股票这个政策工具创新，在传统经济学领域很少涉及，属于非常规刺激，如此刺激出台，尚需要3万亿人民币级别的刺激才达到政策目的，可见如果仅依靠市场自身力量出清，需要的时间更是远超10年。3.通缩不仅体现在物价下行，也体现在资产价格下行。要刺激经济增长，从通缩的泥潭中摆脱，就得对症下药。治本的方式是协助市场完成出清，使得经济重新进入复苏周期。治标的方式是刺激资产价格回升，通过资产价格回升带来的财富效应刺激消费，刺激经济回升。真正有效的手段应该是治标治本的方式一起用。最近，中国央行提出创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，其中一项是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。具体看，证券、基金、保险公司互换便利支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，这项政策将大幅提升相关机构的资金获取和股票增持。机构通过这个工具获取的资金只能用于投资股票市场。首期互换便利操作规模5000亿元，未来可以再来5000亿元，或者第三个5000亿元。有人说，创设互换便利不是直接给钱，不会扩大基础货币规模。但是，通过互换换入国债，和换入现金，其实与央行直接下场买股，就隔着一层窗户纸，属于非常规的货币政策。这个政策出台说明：1.我们能够在通缩早期即尝试非常规货币政策，说明央行呵护市场的决心够强，认识正确，2.目前的政策力度还在循序渐进，参照日本央行采取政策的周期和力度，我们的政策加码空间还很大，但是恢复绝不会像市场说的那样，3年的熊市3天完成调整和预期扭转。循序渐进才是合理预期。